박철성 기자〈리서치센터 국장·칼럼니스트〉
■ 삼천당제약, 천당인 줄 알았다! 〈3〉 누가 팔았나 — 수급이 말하는 진실, 열흘간의 기록
■ 숫자는 거짓말하지 않는다
말이 아니라 숫자로 보면 구조가 선명해진다. 누가 고점에서 팔았고, 누가 폭락하는 날 물량을 받아냈는가. 실제 일별 수급 데이터가 그 답을 준다.
3월 30일, 장중 고가 128만 4000원. 종가는 115만 원이었다. 고점 당일이다. 외국인은 5만 2993주를 순매수했다. 기관은 1만 1471주를 팔았다. 개인도 2만 3165주를 순매도했다. 고점 당일, 외국인만 샀다.
다음날 3월 31일, 하한가다. 기관이 11만 6496주를 순매도하며 가장 먼저 빠져나갔다. 외국인도 5만 2329주를 팔았다. 개인만 19만 6714주를 받아냈다. 폭락하는 날, 기관과 외국인이 던진 물량을 개인이 고스란히 받아낸 것이다.
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▲삼천당제약(000250) 기관·외국인 매매추이(2025년 12월 9일~2026년 4월 11일). 3월 31일 하한가 당일 개인은 19만 6714주를 순매수한 반면 기관은 11만 6496주, 외국인은 5만 2129주를 순매도했다. 누적 기준으로도 개인은 119만 2298주를 순매도(손실 구간 매수 후 보유)한 반면, 기관과 외국인은 각각 24만 7896주·65만 2619주를 순매수했다. 열흘 내내 기관과 외국인이 팔면 개인이 받아낸 구조가 숫자로 확인된다. / 자료=키움증권 HTS
■ 열흘의 기록 — 산 것도 개인, 버린 것도 개인
4월 2일, 기관 17만 6091주 순매도. 개인 2만 4544주 순매수. 4월 3일, 기관 8만 5283주·외국인 7만 1285주 순매도. 개인 14만 7466주 순매수. 4월 6일, 블록딜(block deal·대량 주식을 시간 외로 기관투자자에게 일괄 매도하는 방식) 철회 소식에 반등이 나온 날에도 기관 4만 3943주를 팔았고 개인은 9만 1523주를 받아냈다.
4월 9일 하루만 봐도 충분하다. 외국인이 17만 135주를 대거 순매도하는 동안 개인은 19만 7306주를 사들였다.
그러나 열흘 전체를 놓고 보면 그림이 달라진다. 4월 7일과 8일, 주가가 추가 급락하자 버티던 개인들이 손을 들었다. 이틀간 22만 주 넘게 내던졌다. 반등을 기대하며 샀다가, 더 떨어지자 손실을 확정하고 판 것이다.
누적 결과는 냉정하다. 이 기간 개인은 119만 2298주를 순매도했다. 반면 기관은 24만 7896주, 외국인은 65만 2619주를 순매수했다. 개인이 판 물량을 기관과 외국인이 나눠 받아간 구조다.
개인이 돈을 번 것이 아니다. 오를 것 같을 때 비싸게 샀고, 더 떨어지자 싸게 팔았다. 119만 주의 실체는 수익 실현이 아니라 손실 확정이다. 기관과 외국인은 그 반대였다. 고점 부근에서 팔고, 반 토막 난 가격에서 다시 받아갔다. 파는 타이밍도, 사는 타이밍도 달랐다. 그 차이가 119만 주라는 숫자에 고스란히 담겼다.
■ PER이 말하는 것 — 아무도 말하지 않은 숫자
2025년 삼천당제약의 영업이익은 85억 원이다. 매출은 2318억 원이었다. 시총이 최고 27조 원까지 치솟았던 회사의 실제 영업이익이 85억 원이었다. 영업이익 기준으로 추산한 PER(Price Earnings Ratio·주가를 주당순이익으로 나눈 주가수익비율)은 수천 배에 달했다. 동일 업종 평균 PER 113배와는 비교 자체가 불가능한 수준이었다. 이 주가는 실적이 아닌 오직 기대감 위에 세워졌다는 것을 숫자가 말해준다.
그런데 이 숫자를 공개적으로 분석한 증권사는 거의 없었다. 삼천당제약은 코스닥 시총 상위권 종목이었음에도, 최근 3개월 내 실적 추정치를 제시한 증권사는 단 한 곳에 그쳤다.
증권업계에서는 "부정적인 분석에 대한 기업과 일부 투자자의 공격적인 대응이 애널리스트의 독립적 기업분석을 가로막고 있다"는 지적이 나왔다. PER 수천 배짜리 황제주를 향해, 증권가는 입을 닫았다. 개미들은 그 침묵 속에서 물량을 받아냈다.
■ 코스닥 전체가 흔들렸다
이재명 대통령은 코스닥150 ETF(Exchange Traded Fund·상장지수펀드)에 직접 투자했다. 삼천당제약은 코스닥 시총 1위 종목이었다. 황제주의 폭락은 ETF 전체를 끌어내렸다. 4월 들어 코스닥 제약 업종은 8.73% 하락했다. 코스닥 150 헬스케어 지수는 5.90% 떨어졌다. 삼천당제약 하나가 업종 전체를 끌어내린 것이다. 대통령의 ETF도, 1400만 개미의 계좌도, 같은 충격을 받았다.
삼천당제약은 3월 30일 고점 이후 10일 만에 54.55% 하락했다. 수급의 진실은 이미 숫자 속에 기록되어 있다. 고점에서 팔려 한 것은 대주주였다. 그 이야기는 다음 편에서 이어진다.
※ 이 기사는 시리즈로 이어집니다
아래는 위 기사를 구글 번역을 통해 영문으로 옮긴 전문입니다. 이해를 돕기 위한 참고용 번역으로, 일부 표현에는 원문의 뉘앙스와 차이가 있을 수 있습니다.
The following is a reference translation generated for reader convenience. Some nuances may differ from the original Korean text.
■ Samchundang Pharmaceutical: Mistaken for Heaven! 〈3〉 Who Sold? — The Truth in the Trading Data, a Ten-Day Record
■ Numbers Do Not Lie
By Park Cheol-seong, Veteran Journalist / 〈Director of the Research Center · Columnist〉
Look at the numbers rather than the words, and the structure becomes clear. Who sold at the peak, and who absorbed the selling on the day of the crash? The actual daily trading data provides the answer.
March 30. Intraday high of 1,284,000 won. Closing price: 1,150,000 won. The day of the peak. Foreign investors net bought 52,993 shares. Institutions sold 11,471 shares. Individual investors also net sold 23,165 shares. On the day of the peak, only foreign investors were buying.
The next day, March 31, the stock hit the daily down-limit. Institutions were first out the door, net selling 116,496 shares. Foreign investors sold another 52,329 shares. Only individual investors were left holding the bag — absorbing 196,714 shares. On the day of the crash, individuals absorbed every share that institutions and foreign investors threw onto the market.
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▲ ©호주브레이크뉴스 |
▲Samchundang Pharmaceutical (stock code 000250) institutional and foreign investor trading trend (December 9, 2025 – April 11, 2026). On March 31, the day the stock hit its down-limit, individual investors net bought 196,714 shares while institutions net sold 116,496 shares and foreign investors net sold 52,129 shares. On a cumulative basis, individuals net sold (bought into losses and held) 1,192,298 shares, while institutions and foreign investors net bought 247,896 and 652,619 shares respectively. The data confirms that throughout the ten-day period, whenever institutions and foreign investors sold, individual investors absorbed the supply. / Data = Kiwoom Securities HTS
■ Ten Days on Record — Bought by Individuals, Abandoned by Individuals
On April 2, institutions net-sold 176,091 shares while individual investors net-bought 24,544 shares. On April 3, institutions and foreigners net-sold 85,283 and 71,285 shares respectively, while individuals net-bought 147,466 shares. On April 6, even on a day when the stock rebounded on news of a block deal (block deal: a method of selling large volumes of shares to institutional investors in bulk outside of regular trading hours) withdrawal, institutions still sold 43,943 shares while individuals absorbed 91,523 shares.
April 9 alone tells the story. While foreigners net-sold 170,135 shares en masse, individual investors were buying 197,306 shares.
But the full picture over ten days tells a different story. On April 7 and 8, as the stock price plunged further, individual investors who had been holding on finally gave up. They dumped more than 220,000 shares over those two days. They had bought in anticipation of a rebound — then sold at a loss when prices fell further.
The cumulative result is unforgiving. Over this period, individual investors net-sold 1,192,298 shares. Institutions, meanwhile, net-bought 247,896 shares, and foreigners net-bought 652,619 shares. The structure is clear: individuals sold, and institutions and foreigners divided up the spoils.
This was not a story of individuals profiting. They bought high when prices looked promising, then sold low when they could no longer hold on. The 1.19 million shares represent not gains realized, but losses confirmed. Institutions and foreigners did the opposite — selling near the peak, then buying back in after prices had been cut in half. The timing of their selling differed, as did the timing of their buying. That difference is written into every one of those 1.19 million shares.
■ What the PER Tells Us — The Number Nobody Talked About
Samchundang Pharmaceutical's operating profit for 2025 was 8.5 billion won. Revenue was 231.8 billion won. The actual operating profit of a company whose market capitalization had surged to a peak of 27 trillion won was 8.5 billion won. The estimated PER (Price-to-Earnings Ratio — share price divided by earnings per share) based on operating profit ran into the thousands. The sector average PER of 113 times was not even in the same universe. The numbers say what needs to be said: this share price was built entirely on expectation, not performance.
And yet almost no brokerage firm publicly analyzed these numbers. Despite ranking among the top stocks on KOSDAQ by market capitalization, only a single securities firm had submitted an earnings estimate for Samchundang Pharmaceutical within the past three months. The financial investment community noted that "aggressive responses from companies and some investors to negative analysis have been blocking analysts from conducting independent research." Facing an emperor stock with a PER running into the thousands, the brokerage industry went silent. Individual investors absorbed the selling in that silence.
■ The Entire KOSDAQ Was Shaken
President Lee Jae-myung had personally invested in the KOSDAQ 150 ETF (Exchange Traded Fund — a fund that tracks an index and is traded on an exchange like a stock). Samchundang Pharmaceutical was the top stock on KOSDAQ by market capitalization. The collapse of the emperor stock dragged down the entire ETF. In April, the KOSDAQ pharmaceutical sector fell 8.73%. The KOSDAQ 150 Healthcare Index dropped 5.90%. A single stock pulled an entire sector down. The president's ETF and the accounts of 14 million retail investors absorbed the same shock.
From its peak on March 30, Samchundang Pharmaceutical fell 54.55% in just ten trading days. The truth of the trading flows is already recorded in the numbers. The party that tried to sell at the peak was the controlling shareholder. That story continues in the next installment.
※ This article continues as part of a series.
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