박철성 기자〈리서치센터 국장·칼럼니스트〉
■ 삼천당제약, 천당인 줄 알았다! <8> 경보가 세 번 울렸는데, 그런데도 왜 아무도 막지 않았나
■ 거래소도, 금감원도, 증권사도, 일부 언론도 — 아무도 막지 않았다
■ iM증권 애널리스트 고소 예고한 회사… 삼성전자도 안 한 짓
세 번의 투자경보는 응원가였나.
열하루였다. 그 열하루 동안 투자주의에서 투자경고까지 이어진 연속 경보가 울렸다. 그 사이 27조가 쌓였다. 모두가 18조가 증발하고 나서야 그 경보를 기억했다.
거래소가 멈추지 않았다. 금감원이 멈추지 않았다. 증권사가 멈추지 않았다. 일부 언론이 멈추지 않았다.
피해는 수십만 투자자에게 돌아갔다. 책임은 아무도 지지 않았다.
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▲삼천당제약 일봉 차트
최고 128만원, 지금 53만원. 그 사이 18조원이 사라졌다. 사진=영웅문캡처
■ 경보는 울렸다, 연속으로
경보가 없었던 게 아니다.
2026년 1월 30일. 거래소는 삼천당제약에 투자주의를 지정했다.
2월 10일. 투자주의가 다시 발령됐다. 투자경고 예고가 붙었다.
2월 27일. 투자경고종목으로 지정됐다.
거래소의 경보 체계는 투자주의, 투자경고, 투자위험 순이다. 삼천당제약은 이미 두 단계를 통과한 종목이었다.
그런데도 주가는 멈추지 않았다. 3월 20일, 삼천당제약은 코스닥 시총 1위에 올랐다. 시가총액 27조원이었다.
경보는 울렸다. 제동은 걸리지 않았다.
■ 11일 — 아무도 멈추지 않은 시간
3월 19일. 공시.
3월 20일. 코스닥 시총 1위. 시가총액 27조원.
3월 20~31일. 1위 유지. 독립 리서치 리포트 사실상 0건. 추가 제동 0건.
3월 31일. 하한가. 거래소, 하한가 당일에야 불성실공시법인 지정예고 공시.
4월 1일. 회사, 블로거·애널리스트 상대 법적 조치 '즉각 착수' 선언.
4월 13일. 블로거 K "고소장 아직 받지 못했다." 회사 "구체적 답변 어렵다."
열하루였다. 그 열하루 동안 가격을 멈추는 힘은 작동하지 않았다.
고소는 선언에 머물렀다. 18조원은 이미 증발한 뒤였다.
■ 거래소는 무엇을 안 했나
거래소는 연속으로 경보를 울렸다. 그것은 맞다.
그러나 코스닥 시총 1위 변동 이후 열하루 동안 추가 조치는 없었다.
공시 불이행 사유는 2월 6일에 이미 발생해 있었다. 거래소는 알고 있었다. 불성실공시법인 지정예고는 3월 31일, 하한가 당일에 나왔다.
주가가 무너진 다음이었다.
경보와 제동은 다르다. 거래소는 경보를 울렸다. 제동은 걸지 않았다.
■ 금감원은 언제까지 안 움직였나
금감원은 18조원이 증발한 이후에야 입장을 냈다.
"주의 깊게 살펴보고 있다. 조사 여부는 언급 못 한다."(뉴스1 보도)
선제 개입은 없었다. 감시자는 사후에 등장했다.
■ 증권사는 왜 침묵했나
시총 1위였다. 그런데 분석 보고서를 낸 증권사는 한국투자증권 한 곳뿐이었다. 그 보고서조차 목표주가가 없었다.
한 바이오 업종 애널리스트는 털어놨다. "시총 상위주는 원래 증권사, 기관투자가, 언론의 교차 검증을 받으며 가격이 형성돼야 한다. 삼천당제약은 수십조원대 시가총액을 형성하는 동안 기술, 계약, 임상, 수익 구조를 정면으로 검증하는 리서치는 사실상 실종됐다."
왜 없었을까. 구조적 이유가 있었다.
코스닥 상장 기업은 4월 9일 기준 1820곳이다. 코스피(840곳)의 두 배가 넘는다. 애널리스트 한 명이 분석할 수 있는 종목은 최대 10~12개다. 1820개를 커버하는 건 구조적으로 불가능하다.
그 공백을 채운 건 유튜브였다. 커뮤니티였다. 검증되지 않은 투자 서사였다. 투자자들은 그 서사를 믿었다. 그리고 손실을 안았다.
■ 일부 언론은 왜 받아썼나
호재 기사는 코스닥 1위 내내 이어졌다.
2026년 2월 6일. "아일리아 바이오시밀러 수익성 60% 입증."
2026년 2월 26일. "경구용 GLP-1 유럽 11개국 독점 계약, 총 계약 규모 5조 3000억원."
2026년 3월 31일 오전 8시 32분. "美세마글루타이드 15조 매출 직접 공급 계약."
그날 오후 하한가가 났다.
패턴은 같았다. 삼천당제약이 보도자료를 냈다. 기사가 따라나왔다. 검증은 없었다.
18조가 증발한 뒤에도 마찬가지였다. 2026년 4월 8일. "실증 데이터 심사 통과, 美규제 표준 대만 특허 등록 완료." 회사 보도자료가 기사가 됐다.
블로거 K가 지적했다. "기가막히게 호재성 기사만 재미있을 때마다 썼네. 비판·의혹 이런 것도 없고."
K의 눈에 보인 것이 왜 제도권에는 보이지 않았을까.
■ 삼성전자도 안 한 짓
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▲삼천당제약㈜ 로고. 최고 128만원, 지금 53만원. 그 사이 18조원이 사라졌다.
3월 31일, 하한가 당일이었다.
삼천당제약은 홈페이지 공지를 올렸다. 블로거 K에 대한 명예훼손·업무방해 고발 예고. iM증권과 소속 애널리스트에 대한 법적 조치 경고.
4월 1일. 민·형사상 법적 조치 '즉각 착수'를 선언했다.
iM증권 애널리스트의 발언은 이랬다.
3월 31일 하한가 직후였다. 기자 취재에 응하는 과정에서 나온 견해였다. 내용은 하나였다. 경구용 세마글루타이드(위고비 제네릭)가 제네릭으로 인정받기 위해서는 추가 임상시험이 필요할 수 있다는 의견이었다.
별도 리포트가 아니었다. 자료 배포도 아니었다.
iM증권은 즉각 해명했다. "기자 취재에 응답하는 과정에서 나온 견해이며, 일체 자료가 나간 적 없다."
삼천당제약은 그 발언을 두고 "악의적인 허위 사실"이라 규정했다. "증권사 차원의 조직적 개입 여부를 끝까지 추적하겠다"고 했다.
4월 13일. 블로거 K는 말했다. "고소장을 아직 받지 못했다." 삼천당제약은 "구체적 답변이 어렵다"고 했다.
고소는 선언에 머물렀다.
증권업계는 즉각 반응했다. 익명을 요구한 리서치센터장은 말했다. "삼성전자가 HBM 기술 논란을 겪을 때 부정적 의견을 낸 애널리스트를 고발한 사례는 없었다."
덧붙였다. "애널리스트 의견은 다양할 수 있는데 이를 두고 소송을 걸면 증권사 리서치센터는 더욱 코스닥 기업을 분석하지 않으려 할 것이다."
삼성전자도 안 한 짓이었다. 삼천당제약이 했다.
문제는 리포트가 없었다는 게 아니다. 리포트를 쓰면 고소당할 수 있다는 신호가 시장에 퍼졌다는 점이다.
그날 이후 침묵은 더 합리적인 선택이 됐다.
■ ETF 41개, 책임 없는 자동 시스템
삼천당제약 주가가 5배 치솟는 동안 시장에는 판단이 없었다. 구조만 있었다.
한국거래소에 따르면 삼천당제약을 담은 ETF(상장지수펀드)는 41개였다. 투자 규모는 약 6300억원이었다. TIGER 코스닥150바이오테크의 삼천당제약 비중은 약 12%였다.
주가가 오를수록 비중이 높아졌다. 비중이 높아질수록 ETF는 더 샀다. 더 살수록 주가는 또 올랐다.
주가 상승 → 시총 확대 → 지수 비중 상승 → ETF 추가 매수 → 주가 재상승. 자가복제 구조였다.
이 구조에서 책임지는 주체는 없다. ETF는 규칙을 따른다. 운용사는 지수를 따른다. 아무도 판단하지 않는 시장이 만들어졌다.
무너질 때도 같은 방식이었다. 하한가에 묶인 삼천당제약 대신 유동성 높은 바이오 대형주가 팔렸다. 삼천당 하나가 코스닥 전체를 흔들었다.
한 운용업계 관계자는 말했다. "삼천당제약 주가는 기업가치의 결과라기보다 수급 구조의 산물로 봐야 한다."
■ 이건 실패가 아니다
이건 실패가 아니다. 작동한 시스템이다.
투자주의에서 투자경고까지 이어진 연속 경보가 울렸다. 그런데도 27조가 쌓였다.
경보가 부족했던 게 아니다. 그 경보를 멈춤으로 연결시키는 구조가 없었다.
또 다른 리서치센터장은 말했다. "현재 상황은 부실기업만 남고 우량기업은 줄줄이 코스피로 이전 상장하는 기형적인 구조다."
기형적 구조가 기형적 사태를 만들었다. 삼천당제약은 그 구조의 산물이었다.
27조가 쌓이는 동안 감시자는 침묵했다. 18조가 증발하자 모두가 말하기 시작했다.
그 침묵의 시간, 누가 책임질 것인가.
거래소는 경보를 울렸다고 할 것이다. 금감원은 살펴보고 있었다고 할 것이다. 증권사는 쓸 수 없었다고 할 것이다. 각자의 이유는 맞다.
그래서 아무도 책임지지 않는다.
그때도 아무도 책임지지 않는다면, 이 사건은 실패가 아니라 예고된 구조의 반복이다.
다음 삼천당은 이미 코스닥 어딘가에서 자라고 있다. 소리 소문 없이.
※ 이 기사는 시리즈로 이어집니다
아래는 위 기사를 구글 번역을 통해 영문으로 옮긴 전문입니다. 이해를 돕기 위한 참고용 번역으로, 일부 표현에는 원문의 뉘앙스와 차이가 있을 수 있습니다.
The following is a reference translation generated for reader convenience. Some nuances may differ from the original Korean text.
■ Sam Chun Dang Pharm, Thought It Was Heaven! <8> Three Warnings Were Issued — So Why Did No One Stop It?
■ Not the Exchange, Not the FSS, Not the Brokerages, Not Some Media — No One Stopped It
■ The Company That Threatened to Sue an Analyst… Something Even Samsung Electronics Never Did
By Park Cheol-seong, Veteran Journalist / 〈Director of the Research Center · Columnist〉
Were the three investment warnings just a cheering song?
It was eleven days. During those eleven days, a series of warnings rang out — from investment caution all the way to investment warning — and 27 trillion won piled up. Only after 18 trillion won had evaporated did everyone remember those warnings.
The Korea Exchange did not stop it. The Financial Supervisory Service did not stop it. The brokerages did not stop it. Some media did not stop it.
The damage fell on hundreds of thousands of investors. No one took responsibility.
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▲ ©호주브레이크뉴스 |
▲Sam Chun Dang Pharm Daily Stock Chart
Peak 1.28 million won, now 530,000 won. In between, 18 trillion won vanished.
■ The Warnings Came — One After Another
It is not that there were no warnings.
January 30, 2026. The Korea Exchange designated Sam Chun Dang Pharm as an Investment Caution stock.
February 10. Investment Caution was issued again. A pre-notice for Investment Warning was attached.
February 27. The stock was designated as an Investment Warning stock.
The Exchange's alert system runs in order: Investment Caution, Investment Warning, Investment Risk. Sam Chun Dang Pharm had already passed through two levels.
And yet the stock price did not stop. On March 20, Sam Chun Dang Pharm became the No. 1 stock on KOSDAQ by market capitalization. That figure stood at 27 trillion won.
The warnings rang. The brakes never engaged.
■ Eleven Days — The Time When No One Stopped
March 19. Public disclosure.
March 20. No. 1 on KOSDAQ. Market cap: 27 trillion won.
March 20–31. Held No. 1 position. Independent research reports: effectively zero. Additional intervention: zero.
March 31. Lower circuit limit hit. The Exchange issued a notice of designation as an Unfaithful Disclosure Corporation — on the very day of the crash.
April 1. The company announced it would immediately pursue legal action against the blogger and the analyst.
April 13. Blogger K: "I have not yet received any complaint." The company: "We are unable to comment in detail."
It was eleven days. During those eleven days, no force capable of stopping the price ever engaged.
The lawsuit remained a declaration. The 18 trillion won was already gone.
■ What Did the Korea Exchange Fail to Do?
The Exchange issued warnings, one after another. That much is true.
But for eleven days after Sam Chun Dang Pharm reached No. 1 on KOSDAQ, no additional action followed.
The grounds for the unfaithful disclosure had already arisen on February 6. The Exchange knew. The notice of designation did not come until March 31 — the day of the crash.
It came after the price had already collapsed.
A warning and a brake are different things. The Exchange sounded the warning. It never applied the brake.
■ How Long Did the FSS Wait?
The Financial Supervisory Service did not speak until after 18 trillion won had evaporated.
"We are monitoring the situation closely. We cannot comment on whether an investigation will be launched." (Reported by News1)
There was no preemptive intervention. The watchdog appeared after the fact.
■ Why Did the Brokerages Stay Silent?
It was the No. 1 stock on KOSDAQ. Yet only one brokerage — Korea Investment & Securities — had published a research report. Even that report carried no target price.
One analyst covering the bio sector said: "Stocks at the top of the market cap rankings should have their prices formed through cross-verification by brokerages, institutional investors, and the media. While Sam Chun Dang Pharm was building a market cap in the tens of trillions of won, research that directly verified the technology, contracts, clinical data, and revenue structure had effectively disappeared."
Why was there nothing? The structural reason is clear.
As of April 9, there are 1,820 companies listed on KOSDAQ — more than double the 840 on KOSPI. A single analyst can cover at most 10 to 12 stocks. Covering all 1,820 is structurally impossible.
The void was filled by YouTube. By online communities. By unverified investment narratives. Investors believed those narratives. And they absorbed the losses.
■ Why Did Some Media Simply Republish?
Positive coverage continued throughout the stock's reign at No. 1.
February 6, 2026. "Aybria Biosimilar Proves 60% Profitability."
February 26, 2026. "Exclusive License Contract for Oral GLP-1 Across 11 European Countries — Total Contract Value 5.3 Trillion Won."
March 31, 2026, 8:32 a.m. "U.S. Semaglutide Direct Supply Contract — 15 Trillion Won in Sales."
That afternoon, the stock hit the lower circuit limit.
The pattern was consistent. Sam Chun Dang Pharm issued a press release. Articles followed. Verification did not.
Even after 18 trillion won had evaporated, the pattern continued. April 8, 2026. "Empirical Data Review Cleared — U.S. Regulatory Standard Taiwan Patent Registration Complete." The company's press release became an article.
Blogger K put it plainly: "They wrote nothing but positive articles every time something exciting happened. Not a word of criticism or suspicion."
What K could see — why did those inside the system fail to see it?
■ Something Even Samsung Electronics Never Did
[Photo 2 — Sam Chun Dang Pharm Co., Ltd. Logo]
Peak 1.28 million won, now 530,000 won. In between, 18 trillion won vanished.
It was March 31 — the day of the crash.
Sam Chun Dang Pharm posted a notice on its website. It announced plans to file a criminal complaint against Blogger K for defamation and obstruction of business. It issued a legal warning to iM Securities and its analyst.
April 1. The company declared it would immediately pursue civil and criminal legal action.
The analyst's remarks were straightforward.
It was immediately after the lower circuit limit was hit on March 31. The comments emerged in the course of responding to a journalist's inquiry. The substance was a single point: that additional clinical trials may be required for oral semaglutide — a GLP-1 generic — to be recognized as a generic drug.
It was not a separate report. No materials were distributed.
iM Securities responded immediately: "The content in question reflects views expressed in the course of responding to a journalist's inquiry. No materials of any kind were distributed."
Sam Chun Dang Pharm labeled those remarks "malicious false information" and stated it would "track down any organized involvement at the brokerage level to the very end."
April 13. Blogger K said: "I have not yet received any complaint." Sam Chun Dang Pharm said: "We are unable to comment in detail."
The lawsuit remained a declaration.
The brokerage industry reacted immediately. One research center director said: "When Samsung Electronics faced controversy over its HBM technology, there was no case of a company filing a complaint against an analyst who expressed a negative opinion."
He added: "Analyst opinions are supposed to be diverse. If lawsuits follow, research centers will become even less willing to analyze KOSDAQ companies."
It was something even Samsung Electronics never did. Sam Chun Dang Pharm did it.
The problem is not that there were no reports. The problem is that a signal spread through the market: write a report, and you may be sued.
After that day, silence became the more rational choice.
■ 41 ETFs — An Automated System With No One Responsible
While Sam Chun Dang Pharm's stock price quintupled, the market exercised no judgment. Only structure existed.
According to the Korea Exchange, 41 ETFs held Sam Chun Dang Pharm. The total investment volume was approximately 630 billion won. Sam Chun Dang Pharm's weight in the TIGER KOSDAQ150 Bio-Tech ETF was approximately 12%.
As the stock price rose, its index weight increased. As the weight increased, ETFs bought more. As they bought more, the price rose again.
Price rise → Market cap expansion → Index weight increase → ETF additional purchase → Price rise again. A self-replicating structure.
In this structure, there is no accountable party. ETFs follow rules. Asset managers follow indices. A market was created in which no one exercises judgment.
The collapse followed the same logic. With Sam Chun Dang Pharm locked at the lower circuit limit, high-liquidity bio blue chips were sold instead. One stock shook the entire KOSDAQ.
One official in the asset management industry said: "Sam Chun Dang Pharm's stock price should be understood as a product of supply-demand structure, not as a reflection of corporate value."
■ This Was Not a Failure
This was not a failure. It was a system that functioned exactly as designed.
Warnings ran from Investment Caution to Investment Warning in succession. And still 27 trillion won accumulated.
The warnings were not insufficient. What was missing was any structure to connect those warnings to a stop.
One research center director said: "The current situation is a distorted structure in which only poor-quality companies remain while quality companies migrate one after another to KOSPI."
A distorted structure produced a distorted event. Sam Chun Dang Pharm was its product.
While 27 trillion won was accumulating, the watchdogs were silent. After 18 trillion won evaporated, everyone began to speak.
During that silence — who will be held responsible?
The Exchange will say it sounded the warnings. The FSS will say it was monitoring. The brokerages will say they could not write. Each answer is accurate.
And that is precisely why no one is held responsible.
If no one is held responsible even then, this event is not a failure — it is a predictable repetition of structure.
The next Sam Chun Dang is already growing somewhere on KOSDAQ.
※ This article is part of an ongoing series.
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