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브레이크뉴스 문홍철 기자= 지배구조 규제(이사 충실의무 대상 확대, 집중투표제 의무화, 감사위원 분리선출 확대 등) 강화 등 행동주의 펀드가 활성화 될 수 있는 여건이 조성될 경우, 기업가치 저평가가 더욱 심화될 수 있다는 분석 결과가 나왔다.
한국경제인협회는 21일 ‘행동주의 캠페인이 기업가치에 미치는 영향’ 보고서를 통해 이같이 밝혔다.
2000년 이후 행동주의 캠페인을 겪었고, 시총과 자산이 10억 달러(한화 약 13조원) 이상인 미국 상장사(970개사, 캠페인 성공 549개사·실패 421개사)를 대상으로 행동주의 캠페인 성공 여부에 따른 기업가치를 분석한 결과, 캠페인이 성공한 기업들은 단기에는 기업가치가 일부 개선되지만 장기에는 캠페인 성공 이전에 비해 기업가치가 오히려 하락하는 것으로 나타났다.
행동주의 캠페인은 주로 기업가치가 저평가(16.1%↓)된 기업들을 대상으로 성공하는 경향을 보이고 있다. 캠페인이 성공하면 3년 이내에 기업가치가 1.4%p만큼 개선되면서 저평가가 일부 해소(16.1%→ 14.7%)되는 모습을 보였다.
그러나 캠페인 성공 4년 이후에는 기업가치가 다시 2.4%p 악화(14.7%→ 17.1%)되면서 저평가가 심화되는 것으로 나타났다. 결국, 행동주의 캠페인이 성공한 이후의 장기적인 기업가치는 캠페인 성공 이전에 비해 1%p 악화(16.1%→ △17.1%) 되면서 궁극적으로 기업가치를 하락시키는 것으로 분석됐다.
행동주의 캠페인이 성공할 경우, 장기적으로 기업가치가 하락하는 주요 원인 중 하나로 고용과 투자(자본적 지출)의 축소로 인한 기업 펀더멘탈 약화가 지적됐다.
행동주의 캠페인이 성공하면 단기적으로는 성공 1년 전부터 1년 후(2년간) 기간 동안 고용은 평균 3.0%, 자본적 지출은 평균 10.7% 감소했으며, 장기적으로는 고용은 5.6%, 자본적 지출은 8.4% 감소하는 것으로 조사됐다.
반면, 배당은 단기(캠페인 성공 1년 전부터 1년 후까지 2년간)에는 평균 14.9% 증가하지만, 장기에는 다시 캠페인 성공 이전 수준으로 감소했다.
한경협은 행동주의 캠페인이 성공하면 단기적으로 고용과 투자를 줄이고 배당을 늘리는 현상이 나타나지만, 장기적으로 고용과 투자 감소 등 기업 펀더멘털이 악화되면서 기업가치의 저평가가 심화되는 것으로 풀이했다.
아울러 한경협은 행동주의 캠페인이 장기적으로 기업가치를 훼손시키는 만큼, 기업 벨류업을 위해서는 지배구조 규제(이사의 충실의무 확대, 집중투표제 의무화, 감사위원 분리선출 확대) 등 행동주의 캠페인이 급증할 수 있는 여건을 구축하는 것을 지양해야 한다고 주장했다.
최근 몇 년 동안 국내 기업을 대상으로 한 행동주의 펀드의 캠페인 활동은 최근 이어진 지배구조 규제 정책의 강화와 함께 가파르게 증가해왔다. 영국 데이터 분석 기관인 Insightia에 따르면 행동주의 펀드의 타겟이 된 한국 대상 기업의 개수는 2017년 3개에 불과했으나, 2019년 8개, 2023년 77개로 최근 5년 사이에 9.6배나 증가했다.
한경협은 이 같은 상황에서 최근 국회에서 논의되고 있는 이사의 충실의무 대상 주주 확대·집중투표제 의무화·감사위원 분리선출 확대 등의 지배구조 규제 법안이 입법화된다면, 행동주의 캠페인의 활성화와 성공 가능성이 크게 증가해 기업들의 경영권 방어가 매우 어려워질 것으로 전망했다.
이상호 한경협 경제산업본부장은 “기업가치 제고를 위해서는 기업이 투자와 고용에 집중하면서 근본적인 경쟁력을 높여 나가는 것이 올바른 길이다”며 “기업이 경영권 방어에 천문학적인 자금과 자원을 낭비하지 않고, 본질적인 사업에 전념할 수 있도록 상법 개정 등 행동주의 펀드에게 유리한 환경을 조성할 수 있는 입법은 매우 신중해야 한다”고 전했다.
break9874@naver.com
*아래는 위 기사를 '구글 번역'으로 번역한 영문 기사의 [전문]입니다. '구글번역'은 이해도 높이기를 위해 노력하고 있습니다. 영문 번역에 오류가 있을 수 있음을 전제로 합니다.<*The following is [the full text] of the English article translated by 'Google Translate'. 'Google Translate' is working hard to improve understanding. It is assumed that there may be errors in the English translation.>
Hankyunghyup: Corporate Value Declines 4 Years After Successful Activist Campaign
If conditions are created for activist funds to become active, such as strengthening regulations on governance structures (expanding the scope of director loyalty obligations, mandating a concentrated voting system, expanding the separate election of audit committee members, etc.), the undervaluation of corporate value may become more severe.
The Korea Economic Association announced this on the 21st in a report titled “The Impact of Activist Campaigns on Corporate Value.”
As a result of analyzing corporate value according to the success of activist campaigns among 970 U.S. listed companies that have experienced activist campaigns since 2000 and have market capitalization and assets of over $1 billion (approximately 13 trillion won), 549 companies with successful campaigns and 421 companies with failed campaigns, it was found that companies with successful campaigns see some improvement in corporate value in the short term, but in the long term, their corporate value actually decreases compared to before the campaign was successful.
Activist campaigns tend to be successful mainly targeting companies with undervalued corporate value (16.1%↓). If the campaign is successful, the corporate value improves by 1.4%p within 3 years, partially resolving the undervaluation (16.1% → 14.7%).
However, 4 years after the campaign was successful, the corporate value worsened by 2.4%p (14.7% → 17.1%), further deepening the undervaluation. Ultimately, it was analyzed that the long-term corporate value after the successful activist campaign deteriorated by 1%p (16.1% → △17.1%) compared to before the successful campaign, ultimately lowering the corporate value.
One of the main reasons for the long-term decline in corporate value when the activist campaign is successful is the weakening of corporate fundamentals due to reduced employment and investment (capital expenditure).
When an activist campaign is successful, employment decreases by an average of 3.0% and capital expenditure decreases by an average of 10.7% in the short term (from one year before to one year after the campaign), and employment decreases by 5.6% and capital expenditure decreases by 8.4% in the long term.
On the other hand, dividends increase by an average of 14.9% in the short term (from one year before to one year after the campaign), but decrease again to the level before the campaign in the long term.
The Korea Economic Research Institute interpreted that when an activist campaign is successful, employment and investment decrease in the short term and dividends increase, but in the long term, corporate fundamentals such as employment and investment decrease deteriorate, deepening the undervaluation of corporate value.
In addition, the Korea Economic Research Institute argued that since activist campaigns damage corporate value in the long term, we should avoid creating conditions that could lead to a rapid increase in activist campaigns, such as regulations on governance structure (expanding the duty of loyalty of directors, mandating a concentrated voting system, and expanding the separate election of audit committee members) in order to increase corporate value.
In recent years, activist fund campaigns targeting domestic companies have increased sharply along with the recent strengthening of governance regulation policies. According to Insightia, a British data analysis agency, the number of Korean companies targeted by activist funds increased 9.6 times in the past five years, from just three in 2017 to eight in 2019 and 77 in 2023.
In this situation, the Korea Economic Daily predicted that if the governance regulation bills currently being discussed in the National Assembly, such as expanding the shareholders subject to directors’ duty of loyalty, mandating a cumulative voting system, and expanding the separate election of audit committee members, are legislated, the activation and success of activist campaigns will greatly increase, making it very difficult for companies to defend their management rights.
Lee Sang-ho, head of the Economic and Industrial Headquarters of the Korea Economic Council, said, “In order to increase corporate value, it is the right path for companies to focus on investment and employment while enhancing their fundamental competitiveness.” He added, “We must be very careful about legislation that creates an environment favorable to activist funds, such as revising the Commercial Act, so that companies can focus on their core businesses without wasting astronomical amounts of money and resources on defending management rights.”
